好未来（NYSE：TAL）近日发布截至2025年5月31日的2026财年第一季度未经审计财务报告。
本季度，好未来营收5.8亿美元，同比增长38.8%；经营利润1435万美元，与去年同期相比扭亏为盈；归属于好未来的净利润3128万美元，同比增长174.4%。这份亮眼业绩带动好未来股价大涨8.42%。
好未来的业务包括学习服务和学习内容解决方案，前者主要是非学科类培训，后者主要是智能教辅和学习机。
学习机是拉动好未来增长的主要因素，截至上个财年末，设备周活跃量高达110万台，但今年的新品在5月即财季末才发布，市场反响如何，得在下个季度才能呈现。
学习机拉动整体增长
应该如何理解本季度好未来的业绩表现？一方面，营收5.8亿美元，同比增长38.8%，持续保持高速增长，显示出K12市场的强劲需求及品牌优势；另一方面，38.8%又是好未来近8个季度里最小的增幅，与过往相比增速有所放缓。
首先来看连续8个季度保持38%以上高速增长的原因，这得益于非学科类培训的迅速恢复和学习机的突飞猛进。
学习服务占好未来总营收超过60%，过去几年，好未来线下学习中心网点迅速恢复。
好未来2025财年年报显示，截至2025年2月28日，好未来在国内40个城市和海外5个城市拥有526个学习中心，与上年相比增加195个，增长58.9%，学习中心数量已恢复到高峰期的近50%，并且新进入国内2个城市。
从2022财年到2025财年，好未来租赁学习中心的场地面积分别为17.6万、15.8万、32.2万、48.8万平方米，与学习中心数量的恢复保持同步。
学而思素养线下小班课是学习服务最主要的板块，提供编程、机器人、研学、科学实验、科学思维、人文创作、围棋等课程。经过几年探索，目前课程体系已经成型，课程价格稳定。
学习内容解决方案更是牵引好未来整体增长的业务。2025财年，该业务营收增长63.1%，超过了学习服务业务45.9%的增幅；从2023财年到2025财年，该业务营收占比分别为16.3%、29.4%、31.8%，逐渐抢占学习服务业务的占比；从2023财年到2025财年，该业务营收分别为1.7亿、4.4亿、7.2亿美元，绝对规模越来越大。
过去8个季度里，好未来有两个季度的营收增长超过60%，都发生在“双11”大促所在的季度，可见学习机促销对整体营收的拉动效果之明显。
其2025财年年报显示，在2025年2月的最后一个自然周，AI学习设备的周活跃量为110万台，而2024年2月同期为40万台。第三方机构洛图科技的数据则显示，2025年第一季度，学而思学习机的市场份额超过13%，位列行业第二位。
自从两年半前推出第一款学习机以来，好未来迅速成为市场绝对头部，学而思学习机上配备了自研内容，包括自研的校内学科类和校外素养类课程，这是产品最具差异化的特征。此外，好未来的自研大模型等AI能力突出，学习机的功能由AI驱动，也引领了行业的发展。
连续高增长后回调
但为何本季度好未来的营收增长放缓了？
首先，在学习服务业务方面，好未来在本季度财报会上再次强调，对于学习中心采取审慎扩张策略，专注于提升现有城市的中心密度，并选择性进入新城市。重视长期健康、可持续的业务增长，追求高质量服务而非单纯规模扩张。
与之对应的是管理效率提升。本季度，好未来的管理费用的营收占比为21.1%，同比下降5.4个百分点，符合上季度财报会提出的“运营效率提升将是新财年的优先事项之一”的要求。
此外，好未来在近几次财报会上都没有提及海外业务，2025财年，好未来的海外学习服务业务还退出了1个城市，规模收缩有利于提升运营效率、降低运营成本。
接下来几个季度，由于过往的基数已经很高，好未来的学习服务营收和递延收入的增长或将继续缓慢回落。
其次，在学习内容解决方案业务方面，好未来在2024年5月、8月、11月分别发布学习机新品后，2025年上半年出现了短暂的空白，直到5月初才发布了多款新品，再加上4月其他品牌发布了直接对标学而思学习机的新品，加剧市场竞争，两方面因素可能导致学习机增长放缓。
新品发布节奏变化，也让好未来本季度放缓了营销投放。最近4个季度，好未来的营销费用分别增长56.4%、85.6%、73.1%、47.7%，本季度由于新品发布只有1个月，营销费用增幅是最低的。这也给了尚未盈利的学习机业务以喘息、调整之机。
不过，好未来在5月密集发布了P4、S4、T4三款新品，既包括5999元以上价位旗舰机型的换代产品，又首次进入2000-2999元中端价格带，截至目前共有8款学习机在售，产品矩阵的丰富带来的销量、营收增加，特别是今年有国补的618大促带来的显著销售高峰，这些利好有望在接下来的财报中体现。
第三方机构洛图科技的报告预测，在促销期所在的5月和6月内，中国学习平板线上市场的合计销量将超过70万台，同比上涨36.8%。整个上半年，线上线下全渠道的销量将达315.5万台，同比涨幅约30%。
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